核心理解
存储（DRAM/NAND/HBM）是同质化商品 + 弹性需求 + 刚性供给的死循环。当前 75%+ 毛利率是周期顶部信号，2027 年下半年新产能上线后价格必然回归。低市盈率是价值陷阱，不是安全边际。
一、不可辩驳的历史事实
- DRAM 价格暴跌超 80% 至少 6 次：1985、1998、2001、2009、2012、2023
- 存储公司破产名单：Mostek（1986）、Qimonda（2009）、Spansion（2009）、Elpida（2012）
- 美光 2025 年 5 月股价 ≈ 2000 年 6 月股价，25 年归零
- 存储股比芯片价格下跌更残酷，跌 95% 甚至破产是家常便饭
二、当前周期顶部的数据证据
闪迪（SanDisk）2026 Q1：
- 生产成本 12.88 亿（同比 -2%，产量基本不变）
- 收入 59.5 亿（同比 +251%）——几乎全是涨价贡献
- 毛利率 78.3%（去年同期 22.5%）
美光 2025.11-2026.02 季度：
- 经营成本 61 亿（同比 +20%）
- 收入 238.6 亿（去年同期 80.5 亿，近 3 倍）
- 毛利率 74.4%（去年同期 36.8%）
关键洞察：当新产能上线，价格回归正常，销售量虽增但总金额和净利润反而下降。卖得越多，赚得越少。
三、核心矛盾：弹性需求 vs 刚性供给
价格暴涨 → 需求端：
1. 弹性需求退缩，寻找替代方案
2. 所有聪明人绞尽脑汁降低存储需求（MoE、量化、蒸馏）
3. 高价格本身就是毁灭高价格的最强力量
价格暴涨 → 供给端：
1. 2026 年几大厂商投入数百亿扩产
2. 新产能 2027 年下半年集中上线
3. 中国企业（CXMT、YMTC）不惜代价大规模提升产能
4. 一旦上线必须开足产能，不管什么价格立即卖出
四、长期协议是幻觉
- 关系越不稳固时越爱签长期协议
- 一般不超过五年
- 现货低于协议价时，买家会找漏洞要求降价
- 即使合同无懈可击，买家可威胁协议结束后转投竞争者
- 王川比喻：存储长期协议 ≈ 1939 年苏德互不侵犯条约
五、低市盈率是价值陷阱
周期高点时产品利润极高、市盈率个位数，看似便宜。但商品价格大跌后利润萎缩甚至亏损，低市盈率毫无意义。历史上大量投资者因低市盈率在下行周期把积蓄投入「财富焚化炉」。
六、历史案例：艾美加（Iomega）
1994 年推出 100MB 磁碟机，销售额从 1.4 亿暴涨到 12.1 亿，股价一年半 160 倍。之后 CD-R/CD 刻录机出现，毛利率从 31% 跌至 25%，从盈利变亏损。最终 EMC 以 2.1 亿收购，较 70 亿市值跌去 97%。
教训：跌 97% = 跌 85% 后抄底再跌 80%。
思考
存储行业和大模型公司的困境本质不同但互补：
- 大模型公司是模式问题——重资产 + 无壁垒 + 持续亏损，详见
- 存储公司是周期问题——同质化 + 弹性需求 + 刚性供给，价格暴涨必然伴随暴跌
两者叠加意味着：AI 产业链上从模型到基础设施到硬件，没有一个环节有真正的定价权。唯一的定价权在应用层（有分发优势和网络效应的公司）。
但要注意：王川的方法论本质是「等泡沫破裂再抄底」。存储行业周期底部（价格暴跌 80%+）反而是买入良机——美光在 2023 年底部到 2026 年顶部涨了好几倍。关键不是「存储好不好」，而是「现在处于周期的哪个位置」。
行动
- 存储股当前不适合买入，75%+ 毛利率是周期顶部信号
- 关注 2027 年下半年新产能上线时间节点
- 如果要参与存储行业，等价格暴跌 60-80% 后再考虑，不抄底第一次下跌
- 中国存储产能扩张（CXMT、YMTC）是额外的供给压力，加速价格见顶
钩子
- 判断周期股时，低市盈率 ≠ 安全，高毛利 ≠ 好生意
- 分析任何商品型行业时，用「弹性需求 vs 刚性供给」框架
- 存储行业是所有周期股分析的经典案例
出处
更新记录
- 2026-07-14: [对话] 基于王川文章整理存储行业分析 → 为什么看空大模型公司