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赣锋锂业（SZ002460）深度研究报告

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赣锋锂业（SZ002460）深度研究报告

分析日期：2026-04-18 | 分析师：AI研究助手 | 数据截至：2026年4月17日

一、核心数据速览

指标数值备注
A股代码SZ002460H股：01772.HK
最新收盘价~80元2026/4/17
总市值~1,680亿元按总股本约21亿股计
PE（TTM）~44-50倍基于过去12个月盈利
PB（LF）~3.95倍3年分位点99.72%
PS（TTM）~7.78倍
2025年营收230.82亿元同比+22.1%
2025年归母净利润16.13亿元2024年亏损20.74亿，扭亏为盈
2026Q1预告净利润16-21亿元同比+549%~690%，去年同期亏损3.56亿
2026Q1预告扣非净利润12.5-17.5亿元同比+616%~823%
每股净资产~21.53元
EPS0.41元2025年
流动比率1.37
速动比率0.73
锂盐产能27.7万吨LCE全球最大锂化合物生产商之一
电池产能超80GWh含固态电池布局

二、财务深度分析

2.1 营收与利润趋势（近8个季度）

报告期营业总收入（亿元）同比增速环比趋势
2023Q194.38-周期下行起点
2023H1181.45-
2023Q3256.82-
2023全年329.72-21.1%（vs 2022年418.23亿）锂价暴跌，营收大幅缩水
2024Q150.58-46.4%营收触底
2024H195.89-47.2%
2024Q3139.25-45.8%
2024全年189.06-42.7%锂价底部运行
2025Q137.72-25.4%营收仍在收缩，但锂价开始回升
2025H183.76-12.6%降幅显著收窄
2025Q3146.25+5.0%同比转正，拐点确认
2025全年230.82+22.1%强劲复苏
2026Q1（预告）预计50-55亿+30%+量价齐升

核心判断：营收拐点已在2025Q3确认，2026Q1预计延续高增长。锂价从2024年底部（约7-8万元/吨）反弹至2026Q1的约15-17万元/吨，是营收和利润改善的核心驱动力。

2.2 盈利能力分析（毛利率、净利率、ROE）

年度毛利率净利率ROE备注
2021年~35%~20%~25%锂价上行周期
2022年~32%~28%~38%锂价巅峰（50万+元/吨）
2023年~12%~-3%~-2%锂价暴跌至10万以下
2024年~11%~-11%~-6%锂价底部，全年亏损
2025年~16%~7%~3%扭亏为盈，毛利率回升
2026E~26%~15%+~12%+券商一致预期

关键洞察：

  1. 毛利率V型反转：从2024年底部11%预计回升至2026年26%，主要受益于锂价回升和成本优化
  2. 净利率弹性巨大：锂价每上涨1万元/吨，对应赣锋约4-5亿元年化利润增厚
  3. ROE处于周期低位：当前约3%，远低于2022年巅峰38%，意味着巨大修复空间
  4. 扣非利润质量需关注：2025年扣非净利润为-3.85亿元（有非经常性收益），2026Q1扣非预告12.5-17.5亿元已实质转正

2.3 资产负债结构

项目2025年末2024年末变化
货币资金84.22亿59.44亿+41.7%
总资产~900亿+~860亿稳步增长
资产负债率~50-55%~55%小幅改善
在建工程153.92亿~140亿持续投入
存货待Q1报确认锂价上行期通常增加
固定资产较大基数产能持续扩张

核心关注点：

  • 货币资金大幅增加：从59.44亿增至84.22亿，+41.7%，经营现金流显著改善
  • 在建工程153.92亿：Goulamina二期、固态电池产线等重大项目在建，转固后将增加折旧压力
  • 资产负债率适中：~55%处于行业正常水平，货币资金充裕覆盖短期负债
  • 流动比率1.37，速动比率0.73：短期偿债能力尚可，但速动比率偏低需关注存货变现能力

2.4 现金流分析

项目2024年2025年（推算）
经营性净现金流52亿元（+3424% YoY）预计大幅改善
每股经营现金流-0.06元转正趋势
投资性现金流大额流出（产能建设）持续高投入
筹资性现金流相对平稳

亮点：2024年虽然净利润亏损，但经营性净现金流高达52亿元（主要因库存去化和折旧非现金项），说明经营造血能力仍在。2025年锂价回升后，经营现金流预计进一步改善。

2.5 分红与股东回报

  • 近5年有分红记录（除权日：2022-07-04、2023-07-12、2024-07-24、2025-07-17）
  • 2024年亏损年度仍实施分红，体现对股东回报的重视
  • 具体分红金额待年报确认，锂行业周期底部分红率通常较低
  • 作为成长+周期型公司，分红不是主要回报来源，股价弹性更大

三、估值分析

3.1 绝对估值（PE/PB/PS历史分位数）

估值指标当前值3年分位点5年分位点评价
PE（TTM）~44-50倍约85%约50%基于周期底部盈利，PE失真
PB（LF）~3.95倍99.72%~80%PB处于3年极高位
PS（TTM）~7.78倍~70%~60%相对合理

PB分位99.72%的含义：市场已经对锂价回升和业绩反转进行了相当程度的定价。PB这个高位通常出现在周期上行中段。

前瞻估值测算（按2026E净利润59.73亿，机构一致预期）：

情景2026E净利润前瞻PE评价
保守（锂价10万/吨）30-40亿42-56倍贵
中性（锂价13-15万/吨）50-60亿28-34倍合理
乐观（锂价17-20万/吨）80-100亿17-21倍便宜

3.2 相对估值（与同行对比）

公司2025年营收2025年净利润PE（TTM）PB自给率成本优势
赣锋锂业230.82亿16.13亿~44x~3.95x~45%中等
天齐锂业~100亿+4.6亿~80x+~2.5x~70%+中高（SQM股权）
盐湖股份~160亿+45.03亿~12x~3.5x接近100%极强（盐湖提锂）
盛新锂能~50亿微利/亏损N/A~2x~50%中等

对比结论：

  1. 盐湖股份盈利能力碾压同行：盐湖提锂成本仅3-4万元/吨LCE，毛利率可达60%+，在锂价10万时仍大赚
  2. 赣锋营收规模最大（230亿+），但利润率远不如盐湖，主因~55%锂矿需外购
  3. 赣锋的差异化优势在于”锂盐+电池”一体化布局和全球化产能，弹性更大

3.3 估值结论

  • 当前估值已部分反映锂价回升预期（PB 99.72%分位）
  • 前瞻PE取决于锂价：锂价维持15万+则28倍PE合理；回落至10万则估值偏高
  • 安全边际：按PB 2.5倍（历史中枢）测算，对应股价约54元，距当前约-32%
  • 上行空间：按锂价17万+、2026E利润80亿、PE 25倍测算，目标价约95元

四、多空辩论

4.1 多方论点

M1. Q1业绩暴增确认周期拐点，扣非利润实质性转正

2026Q1预告归母净利润16-21亿元，扣非净利润12.5-17.5亿元，去年同期亏损3.56亿元。一个季度利润接近或超过2025全年（16.13亿），这不是一次性收益，而是量价齐升的经营性利润。碳酸锂从2024年低点5.8万/吨回升至15-17万/吨，产能利用率提升，单位成本摊薄。

M2. 锂行业供需2027年确定性短缺

华泰证券预测：2026年锂资源产量增速32.3%，2027年降至17.1%，而需求端新能源车渗透率50%+储能40%复合增速，2027年将出现30万吨LCE缺口。赣锋董事长李良彬预测2026年需求增速30-40%，锂价有望冲击15-20万/吨。高成本矿山2026年起开始出清，供给端加速收缩。

M3. 全球化产能布局进入收获期，自给率持续提升

澳大利亚Mt Marion、Mt Cattlin项目持续运营；阿根廷Cauchari-Olaroz项目2026年预计3.5-4万吨LCE；马里、塞拉利昂项目计划2026-2027年投产。未来3年锂资源产能逐步释放，自给率从当前~45%向60%+提升，成本结构优化。

M4. 储能+固态电池双赛道卡位，第二增长曲线明确

电池产能超80GWh，2026年储能电池出货量预计保持较快增长（电芯产能利用率高）。固态电池布局行业领先，2026年电池出货量预计达42GWh（东吴证券）。储能已进入爆发式增长通道，且该趋势在2026年仍将延续。

M5. 北向资金+机构大幅加仓，聪明钱看好

北向资金2026Q1增持12.34%至8158.88万股，持股市值63.95亿元（+18.28亿元）。16家机构给出综合目标价93.65元。摩根大通3月增持H股383.68万股。融资余额52.31亿元。

4.2 空方论点

B1. PB处于99.72%分位，估值已充分定价乐观预期

当前PB约3.95倍，处于3年历史的99.72%分位。这意味着市场已经把锂价回升到15万+的预期打入了股价。锂价回落至10万以下则当前估值显著高估。按PB 2.5倍（历史中枢）算，合理股价仅约54元，当前溢价约48%。

B2. 自给率不足50%，成本结构不如盐湖系

27.7万吨LCE产能中约15.5万吨需外购锂矿，自给率仅~45%。盐湖股份自给率接近100%，且盐湖提锂成本仅3-4万元/吨，毛利率可达60%+。赣锋在锂价10万以下时容易出现”矿价倒挂”，即外购锂矿成本高于锂盐售价。

B3. 在建工程153.92亿元，转固折旧将侵蚀利润

巨额在建工程一旦转固，年折旧增加数十亿。若锂价不及预期（如回落至10万以下），产能利用率不足将导致”利润被折旧吃掉”的恶性循环。公司还表示未来3-5年仍有重大资本开支（Goulamina二期等），自由现金流持续承压。

B4. 周期股”高点看起来最便宜”的陷阱

锂行业强周期属性意味着：利润巅峰时PE最低（看起来最便宜），但恰恰是卖出时机。2022年锂价50万/吨时PE不到10倍，2024年锂价底部亏损时PE”无穷大”。当前PE 44倍看似合理，但如果锂价无法维持15万+，利润将大幅缩水。

B5. 2026年供给仍可能过剩，锂价中枢或仅8-9万

华泰证券预测：2026年锂资源产量增速32.3%，虽然高成本矿山开始出清，但总量仍可能过剩。锂价中枢或锚定8-9万元/吨（而非当前15-17万）。多数机构预测全年波动区间8-16万元/吨，当前价格处于上沿。

4.3 多空交锋点

交锋点多方观点空方观点裁判判定
锂价持续性需求增速30%+供给出清，有望站稳15万+2026年供给仍过剩，中枢仅8-9万空方占优：2026年供给增速32.3%，短期仍有压力
44倍PE贵不贵锂价维持15万+则前瞻PE仅17-28倍周期高点PE有欺骗性多方有理：扣非已转正，利润弹性巨大
自给率劣势3年内向60%+提升当前仍严重依赖外购空方占优：短期成本劣势是事实
估值安全边际目标价93.65元（16家机构均值）PB 99.72%分位，溢价48%空方占优：估值已充分定价
储能/固态电池第二增长曲线，2026年42GWh出货竞争激烈，固态电池产业化早多方占优：储能爆发确定性高

4.4 辩论结论

空方险胜（4:3）

核心理由：

  1. PB 99.72%分位是硬伤——市场已经把乐观预期打满，安全边际不足
  2. 2026年锂资源供给增速32.3%，锂价中枢大概率回落至10-13万区间（而非当前15-17万）
  3. 当前股价已反映锂价15万+的预期，若锂价回落至10万附近，股价回调30%+是合理的

但多方有一张底牌：如果2027年供需缺口30万吨LCE兑现，锂价可能再度冲高至20万+，届时当前估值将被证明是”便宜的”。问题是——你愿意为2027年的可能机会承担2026年的估值风险吗？

结论：当前不宜追高，等待锂价回调+估值消化后的介入机会。

五、行业与竞争格局

5.1 锂矿/锂盐行业现状与碳酸锂价格走势

碳酸锂价格关键节点：

时间碳酸锂价格（万元/吨）事件
2022年11月59.5（巅峰）新能源车爆发，供需严重失衡
2023年底~10产能集中释放，价格暴跌
2024年底5.8（低谷）行业普遍亏损
2025年Q47.3-13.0（均价8.4）宜春矿证危机刺激反弹
2026年1月17.4（冲高）需求超预期+补库行情
2026年4月~15-16冲高后回落，寻找新均衡

行业现状：

  • 供需从2025年”供应过剩”转向2026年”紧平衡”
  • 高成本矿山（澳洲部分、非洲部分）开始出清，供给端边际收缩
  • 需求端三重驱动：新能源车（全球渗透率向50%迈进）、储能（40%+复合增速）、AI算力基建（数据中心备电需求）
  • 库存处于历史低位，补库需求随时可能触发价格脉冲

5.2 竞争对手对比

维度赣锋锂业天齐锂业盐湖股份盛新锂能
营收规模230.82亿~100亿+~160亿+~50亿
锂盐产能27.7万吨~10万吨~10万吨~7万吨
资源自给率~45%~70%+~100%~50%
提锂方式矿石提锂为主矿石+盐湖盐湖提锂矿石提锂
成本（万元/吨）6-85-73-47-9
一体化布局锂盐+电池锂盐为主锂盐为主锂盐为主
全球化程度最强（6国布局）较强（澳洲+智利）国内为主国内为主
弹性高中低（成本优势大）高

竞争格局核心判断：

  1. 盐湖股份是”成本之王”：盐湖提锂成本仅3-4万/吨，任何锂价下都盈利，是”穿越周期”的首选
  2. 赣锋锂业是”规模+弹性之王”：最大锂盐产能+电池一体化，锂价上行时利润弹性最大
  3. 天齐锂业是”资源之王”：持股SQM+Greenbushes，资源端优势明显，但营收规模较小
  4. 盛新锂能是”小而美”：体量小但弹性大，适合高风险偏好

5.3 行业供需趋势判断

2026年：

  • 供给增速32.3%（华泰预测），总量仍可能过剩
  • 但高成本产能出清加速，实际有效供给增速可能低于预期
  • 需求端新能源车+储能合计增速30%+
  • 判断：紧平衡，锂价中枢10-13万元/吨

2027年：

  • 供给增速降至17.1%，需求持续高增长
  • 预计出现30万吨LCE缺口
  • 判断：确定性短缺，锂价有望重回15-20万元/吨

2028年及以后：

  • 取决于固态电池产业化进度和钠离子电池替代效应
  • 回收锂供给占比提升，长期看锂价中枢可能下移
  • 判断：供需趋于平衡，锂价中枢8-12万元/吨

六、股价技术分析

技术指标数值/状态解读
一年最高82.19元2026年1月锂价冲高时
一年最低28.00元2025年中锂价底部
当前价位~80元接近一年高点
涨幅（一年）~186%从28元涨至80元
量价关系业绩预告后放量不涨典型”利好兑现”
支撑位65-70元前期平台+60日均线
压力位82-85元一年高点

技术面判断：

  1. 股价从28元低点已反弹186%，当前处于高位整理
  2. 4月17日业绩预告超预期但股价不涨反跌（-1.80%），典型的”利好兑现”信号
  3. 量价背离风险需警惕——利好出尽后的回调压力
  4. 若跌破65元支撑位，可能回测55-60元区间（PB 2.5倍对应区域）

七、北向资金与机构动向

7.1 北向资金

指标数值变化
持股数量8,158.88万股Q1环比+12.34%
持股市值63.95亿元Q1环比+18.28亿
市场排名249/3,270中上水平

解读：北向资金Q1大幅加仓，说明外资看好锂行业周期反转。但Q1加仓时股价多在40-60元区间，当前80元位置外资是否有动力继续增持存疑。

7.2 机构持股

指标数值
基金持股比例1.84%
基金持仓变化+0.25%（最新季报）
机构盈利预测家数16家
机构综合目标价93.65元
融资余额52.31亿元

7.3 券商目标价

券商A股目标价评级日期
东吴证券112元买入2026/04/03
大华继显80元买入2026/04
花旗银行66.70港元（H股）买入2026/03/30

7.4 港股通动态

摩根大通于3月27日增持H股约383.68万股，每股73.24港元，总金额约2.81亿港元，增持后持股约3,251.27万股。

八、投资建议

8.1 综合评分

维度评分（1-10）权重加权得分
基本面725%1.75
估值安全边际420%0.80
行业景气度720%1.40
竞争优势615%0.90
资金面710%0.70
技术面510%0.50
综合评分6.05/10

8.2 买入区间/目标价/止损位

项目价格逻辑
当前价~80元2026/4/17
强买入区间50-60元PB 2.3-2.8倍，锂价回调至10-12万时
买入区间60-70元PB 2.8-3.3倍，锂价12-14万时
持有区间70-90元当前价位，观望为主
减仓区间90-100元PB 4.2-4.7倍，接近机构目标价上限
目标价（12个月）93元机构综合目标价，对应锂价15万/吨
止损位48元PB 2.2倍以下，锂价跌至8万以下

8.3 核心监控指标

指标频率关注点
碳酸锂期货价格每日15万以上看多，10万以下看空
月度新能源车销量每月同比增速30%+为需求强劲信号
储能装机量每月40%+增速维持则锂需求无忧
赣锋锂业月度产销每月锂盐销量和产能利用率
在建工程转固进度每季度关注折旧对利润的侵蚀
阿根廷/塞拉利昂项目进度每季度自给率提升节奏
北向资金持股变化每周聪明钱进出方向
2026Q1正式财报（4/30）一次扣非净利润、毛利率、锂盐销量

8.4 风险提示

  1. 锂价大幅回落风险：若锂价从当前15万跌回至8-10万，利润将大幅缩水，PE重回50+倍
  2. 产能过剩风险：2026年全球锂资源产量增速32.3%，若需求不及预期，供给过剩压制价格
  3. 在建工程折旧风险：153.92亿在建工程转固后年增折旧数十亿，侵蚀利润
  4. 地缘政治风险：阿根廷、马里、塞拉利昂等海外项目面临政策变动风险
  5. 技术替代风险：钠离子电池、固态电池技术路线变化可能改变锂需求结构
  6. 估值回调风险：PB 99.72%分位，任何不及预期都可能引发估值压缩
  7. “利好兑现”风险：业绩预告后股价不涨反跌，短期可能进入震荡消化期

附录：数据来源

免责声明：本报告仅供研究参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。所有数据基于公开信息和合理推算，可能存在偏差。

关系图谱